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      洋河股份:渠道主动调整 改善依旧可期

      2019-09-27 09:42  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

      事项:公司披露2019年中报,19H1 实现收入159.99 亿元,同增10.01%;归母净利润55.82 亿元,同增11.52%,其中19Q2 收入51.09 亿元,同增2.08%;归母净利润15.61亿元,同增2.03%;H1 销售回款130.85 亿元,同降6.53%,经营现金流净额为-5.10亿元,业绩略低于预期。

      收入增速有所放缓,主动控货积极调整渠道。公司19H1 营收159.99 亿元,同增10.01%,其中Q2 营收51.09 亿元,同增2.08%,增速不及预期主要由于系Q2 起主动控货消化库存,积极调整渠道。分产品看,预计梦之蓝仍保持25%左右较快增长,海天新老产品过渡,预计销量有所下滑,结合草根调研反馈,Q2 渠道积极去库存,目标改善渠道利润较低带来的推力不足情况。分区域来看,19H1 省内营收80.73 亿元,同增2.99%,占比50.46%,省内市场渠道主动调整,核心在于库存消化及价格体系拉升;省外营收76.26 亿元,同增18.23%,省外占比同增3.44pcts,公司新江苏战略稳步推进,目前已进入深度全国化阶段,未来省外占比仍将进一步提升,目标达70%以上。19H1 回款130.85 亿元,同降6.53%,H1 末预收款17.79 亿元,同降9.8%,环降13.5%,Q2 一改过去几年预收款环升趋势,H1 末库存商品6.5 亿元,同降60.4%,表明主动控货消化库存,进入Q3 旺季备货,旺季回款情况将是关键。

      促销加大致毛利率下降,后期仍有提升空间。公司19H1 白酒业务毛利率73.06%,同降0.55pct,推测部分系经销商返利政策调整带来的影响。分区域来看,19H1 省内毛利率70.93%,低于省外的74.5%,省外产品结构和库存情况总体优于省内,其中预计梦系列省外增速更快。公司受竞品影响,费用投入有所增加,19H1 销售费用13.70 亿元,同增16.80%,销售费用率提升0.5pct 至8.6%,单Q2 提升更为明显,公司明显加大渠道费用投入,如公司成立苏中、淮安大区,聚焦重点地区和产品,提高投放效率,加大陈列费及团购等投入,主抓库存消化与产品动销。税金率同降1.2pcts,整体H1 净利率提升0.5pct 至34.9%。配合渠道库存消化,5 月起蓝色经典全系列及双沟系列提高终端供货价,后续库存消化后价格体系有望上移,同时产品结构升级延续,毛利率预计仍有提升空间。

      提升品质拉升品牌张力,产品升级趋势不改。公司今年在战略层面提出品质革命,提升优质基酒比例,加强品质升级,为产品升级和品牌力打造打下产品基础。成立高端品牌事业部及双沟品牌事业部,依靠高端产品建立品牌信任和消费粘性,进一步提升梦之蓝系列占比,优化省内外产品结构。公司省内收入体量较大,当前品牌竞争也有所加剧,改善渠道推力和经销商动力较为关键,前期公司公告销售公司领导调整,新领导对销售理解深刻,当前工作重点预计仍是渠道控货挺价,提升主导产品价格,草根调研反馈渠道压货节奏明显放缓,经销商管控力度有所加大,力图理顺价格体系。

      投资建议:公司H1 增速有所放缓,主动调整渠道以期旺季更好表现,短期增长目标回归理性,当前产品升级趋势不改,经营稳扎稳打,延续较强营销执行力,后续渠道逐步改善依旧可期。我们略下调公司2019-2021 年EPS 预测至6.01/6.87/7.80 元(原预测为6.22/6.99/7.69 元),对应PE 为19/16/14 倍,目前估值具备安全边际,给予明年20倍PE,12 个月目标价调整至137.4 元,维持“强推”评级。

      风险提示:渠道调整效果不达预期,全国化进程不及预期

        关键词:b白酒股 白酒板块 洋河  来源:华创证券  方振 董广阳
        (责任编辑:程亚利)
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