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      泸州老窖:抓机遇 提速度 Q2业绩超预期

      2019-09-30 08:37  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

      事件:公司披露2019半年报,1-6 月公司实现营业收入80.13 亿元,同比增长24.81%;归属上市公司股东净利润27.50 亿元,同比增长39.80%;其中Q2 营收占比48%,同比增速26.01%,较Q1 提速2.29 个百分点;Q2 归属上市公司净利润同比增长35.98%,属行业高水平。上半年业绩超出市场一致预期。

      抓机遇,上半年国窖量价齐升,保障业绩快增长。2019 年国窖面临的高端酒市场整体竞争形势优于上年,其中茅台量紧价高,五粮液借推新品强力挺价,批价稳步上行,当前批价近千元,较年初有超过150 元/瓶的涨幅。国窖1573 性价比凸显,公司抓住机遇,把握量价节奏,实现了高档酒的快速增长,上半年公司高档酒收入43.13 亿元,增速30.47%,贡献了酒类营收增速25.21%当中的15.92 个百分点。价格方面,国窖1573 批价目前已经近800 元,较年初涨幅超过10%;微酒等媒体报道国窖8 月初计划内价格上涨,8 月20 日前后停止打款,之后计划内外价格继续上涨,8 月渠道备货积极,我们预计Q3 国窖将继续保持良好表现。

      中档酒收入增速高,低档酒仍在调整。上半年中档酒收入22.24 亿元,同比增长35.14%,老字号特曲和特曲60 版均表现良好,特曲60 加大市场推广力度,团购市场扩张;老字号特曲销售进度良好,并在6 月进行了换装升级,价格体系重新梳理,确定卡位200-300 价格带有助于特曲价值回归。百元以下价格带整体需求增速缓慢甚至萎缩,核心价格带占位品种突出,竞争激烈,公司低档酒上半年收入微幅增长0.68%,但由于结构优化,毛利率大幅提升6.58 个百分点。

      财务指标稳健,净利润率提升主要系毛利率提高和管理费用率下降贡献。上半年经营现金流稳健,销售商品收到现金同比增长32%;Q2 预收款余额环比一季度末小幅增加约1.1 亿元至13.92 亿元。上半年酒类业务毛利率79.85%,同比提高5.07 个百分点,高档酒边际毛利率变化较小,主要是中低档酒结构优化贡献,整体毛利率同比上升4.79pct.。管理费用率下降1pct.至4.53%,占比最高的员工薪酬基本持平;销售费用率上升1.60pct.,系广宣市场开拓费、仓储运费大幅增长所致,仓储运费大增包含扣减费用返还因素,后续增幅有望回落。

      投资建议:我们继续看好收入占比过50%的高档酒整体量价齐升驱动业绩成长。我们预计公司2019-20 年的每股收益分别为3.31 元、4.24 元,维持买入-A投资评级,上调6 个月目标价至105.00 元,相当于2020 年25x 动态市盈率。

      风险提示:宏观经济持续长时间走弱影响高档白酒需求。

        关键词:泸州老窖 半年报 川酒  来源:安信证券  苏铖
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